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文章来源：中邮证券研究所
投资要点
贵金属：白银突破上行，继续看好贵金属表现。贵金属本周价格迎来上行，comex黄金上涨4.77%，comex白银上涨14.95%。本周由于CME暂时停摆造成全球主要有色品种受到了一定的流动性扰动，从而造就一定程度的逼仓行情。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。
铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价调整后继续上行，LME铜上涨3.69%。10月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。
铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周沪铝上涨2.03%。海外供给端影响持续，但供给交易短期基本结束。库存方面，据SMM统计，11月27日国内三地铝锭合计库存为44.6万吨，较上期去库0.5万吨；而铝棒两地合计库存8.8万吨，较上期持平。需求方面，本周下游加工材开工率环比提升0.4个百分点至62.3%，原生铝合金、再生铝合金、铝型材、铝线缆板块开工率微涨，板带箔开工率持平。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。
锡：刚果金战乱或影响Bisie锡矿运输，短期存在逼空风险。本周锡价上涨至30万元/吨以上，供给端持续扰动。一方面，刚果金战乱再起，路透社报道M23武装阻断刚果金东部Bisie锡矿运输线路，矿商Alphamin宣布至少6周不可抗力，叠加LME库存持续低位，可能存在逼空风险。另一方面，印尼国内矿产整合导致，10月印尼锡锭出口显著减少，缅甸锡矿供应恢复缓慢。总体看，供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升。
锂：锂价小幅上涨，建议逢低做多。本周碳酸锂价格小幅上涨，经历市场快速降温后，供需两旺带动价格反弹。供给端，11月国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长3%，同比大幅增长49%，冶炼厂生产积极性高。需求端，预计12月新能源汽车销量将较前月小幅回落；储能市场则延续供需两旺态势，供应偏紧格局依旧。电芯及正极材料排产在12月预计仍处高位，环比略有下滑。综合来看，在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计12月碳酸锂仍将保持去库，但幅度较11月相比将有所放缓，锂价向下调整幅度有限，建议逢低做多。
投资建议
建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。
板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为3.2%，排名第11。
本周有色板块涨幅排名前5的是龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、武进不锈、银龙股份；跌幅排名前5的是融捷股份、国城矿业、华菱钢铁、新钢股份、广晟有色。
价格
基本金属方面：本周LME铜上涨3.69%、铝上涨2.03%、锌上涨1.97%、铅下跌0.40%、锡上涨6.30%。
贵金属方面：本周COMEX黄金上涨4.77%、白银上涨14.95%、NYMEX钯金上涨8.27%、铂金下跌1.60%。
新能源金属方面：本周LME镍上涨1.50%、钴上涨0.50%、碳酸锂上涨1.57%。
库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜累库5705吨、铝去库11298吨、锌去库855吨、铅去库3370吨、锡累库432吨、镍累库334吨。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
报告信息
证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：白银突破上行，看好贵金属表现》
对外发布时间：2025年11月25日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：李帅华 SAC编号：S1340522060001
分析师：魏欣 SAC编号：S1340524070001
分析师：杨丰源 SAC编号：S1340525070002
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责任编辑：朱赫楠
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